Согласно первым оценкам платежного баланса Банка России, профицит текущего счета в 3к’15 ($5.4 млрд) не оправдал ожиданий (консенсус Блумберг $9 млрд), но, тем не менее, почти полностью соответствовал сезонному ухудшению спроса на сырье и динамике курса рубля.

Баланс торговли товарами снизился на -34% кв/кв до $28.2 млрд чему, с одной стороны, способствовало снижение цен на нефть в 3к’15 на 20% кв/кв, а с другой – умеренно крепкий рубль в конце 2к’15 – начале 3к’15 и соответствовавшее ему увеличение спроса на импортную продукцию ($50.3 млрд против $48.2 млрд в 2к’15), пишут аналитики ПАО РОСБАНК. Схожая ситуация проявилась в балансе услуг – дефицит расширился ($12.1 млрд против $9.7 млрд в 2к’15) в период отпусков благодаря крепкому рублю.

Несмотря на то, что отток «серого» капитала неприятно удивил, ускорившись до -$7.4 млрд после значительного замедления в течение последних шести кварталов (средний отток -$2.5 млрд), финансовый счет оказался достаточно крепким для текущего состояния внешних рынков. В целом банки (-$12 млрд) и прочие сектора (-$3 млрд) продолжили погашать внешние обязательства. Однако благодаря снижению участия в иностранных активах (банки +$11 млрд, прочие сектора +$2.3 млрд), банки и предприятия впервые за последние несколько кварталов зафиксировали чистый ввоз капитала ($5.3 млрд против вывоза $18 млрд в 2к’15 и $7.4 млрд в 3к’14).

В 4к’15 мы ожидаем улучшение ситуации как со стороны текущего, так и со стороны финансового счета. Этому будут способствовать умеренное восстановление нефтяных котировок, подготовка к зимнему отопительному сезону (в частности, в Украине), а также поступательное улучшение рискового фона на внешних рынках капитала. В целом, за 2015 год мы ожидаем профицит текущего счета на уровне 5.8% от ВВП, что соответствует $70-75 млрд ($49.9 млрд за 1-3к’15).

Валютный рынок: В пятницу рубль завершил день небольшим ослаблением (USDRUB 61.52, +0.2%), следуя за понижательной коррекцией цен на нефть. Вместе с тем, за прошедшую неделю российская валюта показала себя заметно лучше своих конкурентов: российский рубль укрепился на 7.3%, в то время как турецкая лира – на 2.7%, южноафриканский рэнд на 2.8%, бразильский реал – на 4.3%.

На наш взгляд, причины успеха рубля кроются в нескольких факторах. С одной стороны, в условиях, когда денежные рынки основных развивающихся экономик не ожидают смягчения монетарной политики локальных регуляторов, российский рынок закладывает снижение ключевой ставки, что благоприятно для рублевых активов. С другой стороны, стабилизация геополитического фона продолжается, что в конечном итоге, будет являться одним из необходимых факторов для возможных переговоров о снятии санкций в будущем.

Одним из главных факторов риска для дальнейшего укрепления рубля мы по-прежнему видим возможность возобновления интервенций ЦБ. И хотя опубликованные в пятницу данные по платежному балансу оказались позитивными и даже показали чистый приток капитала (см. Ключевую новость) мы считаем, что, скорее всего, регулятор не решит вернуться на валютный рынок в ближайшее время. ЦБ вряд ли возобновит операции пополнения резервов до решения по ставке (30 октября), а  хрупкость равновесия рубля будет являться для него дополнительным сдерживающим фактором. Международные резервы ЦБ показывают положительную динамику с начала августа - $371.3 млрд на 1 октября (+$13.6 млрд за 2 месяца), не включая задолженность по валютному РЕПО ($29.5 млрд).

Денежный рынок: Российский денежный рынок остается в равновесном состоянии с наиболее короткими ставками по-прежнему ниже ключевой ставки ЦБ (Mosprime o/n 10.71%). На ближайшей неделе российским банкам предстоит вернуть ЦБ 730 млрд руб. средств недельного РЕПО, ок. 584 млрд руб. кредитов под нерыночные активы и поручительства (до 400 млрд руб. поступит на новом аукционе), а также 300 млрд руб. депозитов Федерального казначейства (до 400 млрд руб. на новых аукционах). Данный отток ликвидности вкупе с плавно приближающимися налоговыми платежами должен оказывать повышательное давление на ставки, но вряд ли в моменте способен привести к их росту выше диапазона в 11.0-11.5% годовых. 

Долговой рынок: Пятничная сессия на рынке ОФЗ оказалась чрезвычайно волатильной из-за разнонаправленного движения цен на нефть в течение дня. Снижение доходностей, достигавшее 15 бп в первой половине, было практически отыграно впоследствии – кривая завершила день снижением лишь на 5 бп. Стоит отметить, что торговая активность была чрезвычайно высока – только биржевой оборот превысил 25 млрд руб. Основной интерес был сконцентрирован в выпусках ОФЗ 26214 (май 2020, свыше 5 млрд руб.) и ОФЗ 26215 (август 2023, более 7 млрд руб.). Доходность первого из них по-прежнему остается наиболее высокой на кривой (10.59%).

По итогам недели доходности бумаг с фиксированными купонами снизились на 60-75 бп и консолидируются на уровнях 10.35-10.55%. Мы уже отмечали отставание наиболее длинных выпусков на кривой (погашение 2027-2028 гг.) в течение недели, что привело к сужению спреда между средним и дальним участками кривой до 20-25 бп. Одна из интриг грядущей недели будет заключаться в том, на каких бумагах сосредоточит свое предложение МинФин и реакции рынка на его решение. Учитывая опубликованный недавно Министерством квартальный план заимствований, более вероятно предложение коротких бумаг со сроком до погашения не более 5 лет, что, как минимум, должно способствовать сохранению отрицательного наклона кривой на участке 5 лет – 10 лет.

Выпуск с доходами, индексируемыми на инфляцию, более месяца удерживавшийся вблизи уровня 94.5% от номинала, завершил неделю на отметке 95.2%. С учетом снижения доходностей выпусков с номинальными доходами, оценка инфляции на протяжении срока жизни бумаги опустилась до 7.0%, что даже ниже уровня, наблюдавшегося в июле после ее размещения (7.15-7.20%).

Мировые рынки: Несмотря на неуверенное закрытие американских площадок (S&P 500 +0.1%), прошлая неделя стала одной из лучших для рисковых активов, в первую очередь, представляющих сегмент развивающихся рынков. Тот факт, что доходности «безрисковых» бумаг американского Казначейства (UST’10 2.08%) по итогам недели превысили уровни, предшествовавшие сентябрьским данным по NFP (UST’10 2.05%), намекают на постепенное исчерпание эффекта этих данных на рынки.

Релиз мировыми институтами развития отчетов о рисках замедления роста в развивающихся странах (МВФ, Международный Финансовый Институт и проч.) пока не выглядит убедительным для рынков, поэтому вопрос о поводах для коррекции остается открытым. Некоторую нервозность в ближайшие дни может придать сезон корпоративной отчетности в США, однако не останется без внимания и пакет регулярной китайской статистики (объем кредитования будет опубликован до 15 октября).

Корпоративные новости: В пятницу ЦБ публиковал выборочные показатели деятельности российских банков за 9м'15. Динамика корпоративных кредитов остается слабой: за сентябрь +0.8% для рублевых заимствований (+1.1% с начала года) и -0.2% для заимствований в иностранной валюте, в долларовом эквиваленте (+2.9%). При этом розничное кредитование продолжает стагнировать: -0.0% в сентябре для заимствований в рублях (-5.1% с начала года) и -0.2% для долга в иностранной валюте, в долларовом эквиваленте (-17.4%). Рублевые вклады населения за сентябрь приросли на 0.5% (+10.1% с начала года), валютные вклады - на 1.7% (+8.2%) в долларовом эквиваленте, вероятно, реагируя на возросшую волатильность курса рубля.  

Данная статистика подчеркивает те риски, с которыми сталкивается российский ЦБ в настоящее время. Дальнейшее снижение ключевой ставки необходимо для придания кредитного стимула экономике, в то время как высокий уровень финансовой стабильности необходим для избегания резкого изменения поведения экономических агентов.

>Автор дизайна A4j
Карта новостей | Карта обзоров | Карта робоновостей
Карта Сайта