Economist: инфляция или дефляция?

2008-07-28 18:09:00

Инфляция или дефляция? Рынки стали невероятно волатильными, поскольку инвесторы колеблются между двумя этими возможностями. Первые две недели июля были действительно мрачными, поскольку инвесторы боялись, что высокие цены на нефть предвещают спад и не дают центральным банкам принять меры по сокращению процентных ставок, говорится в статье, опубликованной 27 июля на сайте журнала Economist.

Конъюнктура на тот момент вовсе не располагала к работе с рисковыми активами ввиду падения обыкновенных акций и повышения кредитных спредов. Повторное падение котировок Fannie Mae и Freddie Mac лишь усугубили кризис. И тогда вмешались два фактора, изменившие общую картину: снижение цены на нефть от ее пикового значения в $147 за баррель и спасение Fannie Mae и Freddie Mac, плюс несколько лучшие, чем ожидалось, результаты банковского сектора. В то же время "финансовая озабоченность" рынка несколько ослабла; обыкновенные акции, резко и дружно повышались (особенно бумаги банков) и кредитные спреды снова сократились. Доходность десятилетних казначейских облигаций повысилась за неделю с 3,83% до 4,15%.

Но 24 июля рынки снова начало лихорадить. Ряд отрицательных экономических данных по Европе и Америке, вместе со страхами о "здоровье" Washington Mutual, спровоцировали падение индекса Dow Jones Industrial Average на 283 пункта, а доходности по десятилетним гособлигациям - до 4,02%.

Все эти резкие колебания привели к ряду противоречивых, на первый взгляд, последствий. Обычно золото рассматривают как защиту от инфляции - таким образом, можно рассчитывать, что цена на слиток повысится, поскольку повышается доходность казначейских облигаций. Но уже с середины июля этого не происходит. Золото повышалось в тесной связке с нефтью (как входящее в категорию товарных активов) и в направлении, противоположном доллару (который рассматривается как альтернативная валюта).

Эта неразбериха понятна: механизмы рыночной компенсации вещь сложная. Падение цены на нефть, в конечном счете, снизит рост инфляции по основным позициям. А это уже похоже на хорошие новости и для обыкновенных акций и для правительственных облигаций.

Ну а что если снижение цен на нефть - результат глобального спада? Это вряд ли было бы позитивно для фондовых рынков. И что, если снижение темпов инфляции даст центробанкам "зеленый свет" на сокращение процентных ставок? Вкупе с готовностью властей спасти банковскую систему, это означало бы долгосрочный инфляционный уклон в экономике, что плохо для казначейских облигаций... "Инвесторы не должны расслабляться и "демонтировать" защиту своих портфелей от инфляции, несмотря ни на нынешнее замедлением роста, ни на капризы цен на нефть", - предупреждает глава отдела глобального размещения активов в Barclays Capital Тим Бонд (Tim Bond).

Однако инвесторы, похоже, поступают ровно наперекор этим рекомендациям. Например, последний опрос менеджеров по закупкам зоны евро, вроде бы, указал на снижение ВВП во втором квартале 2008 г. Крайне неустойчивые данные розничной продажи по Великобритании за июнь свели на нет хороший прирост, зарегистрированный в мае. Число первичных заявок на получение пособия по безработице в США на прошлой неделе подскочило до 406 тыс., в то время как цифра внутренних продаж достигла самого низкого уровня за десятилетие. И так далее.

Что окончательно запутывает ситуацию, так это опубликование предварительных цифр, а также задержки с публикацией экономических данных. Мировая экономика все еще переваривает воздействие на конъюнктуру повышения нефти до уровня более $100 за баррель, не говоря уже о последующих скачках. И целая череда снижений ставки ФРС все еще находится в процессе "вписывания в систему". А ведь в США есть кроме того и налоговая скидка, все еще "сидящая" в банковских счетах многих потребителей.

Все это в ближайшие несколько месяцев дает массу аргументов и "инфляционистам", и "дефляционистам". Что, свою очередь, затруднит решающий выбор для инвесторов, а, значит, волатильность на финансовых рынках продолжится как минимум ещё несколько месяцев.

В долгосрочной перспективе, инфляционисты имеют лучшие шансы на выигрыш в споре со своими оппонентами. Мир пользуется бумажными деньгами, и центробанк, который управляет его резервной валютой (долларом), неоднократно допускал ошибку, делая выбор в пользу свободной денежно-кредитной политики - по экономическим и финансовым причинам. А развивающиеся рынки, которые в настоящее время являются основным источником глобального роста, все как одна практикуют такую политику в денежно-кредитной сфере. Казначейские облигации могут иногда оказываться в плюсе от попыток обеспечения финансовой безопасности в предстоящие месяцы, особенно, поскольку банковский сектор продолжает бороться со своими проблемами. Но трудно предположить, что лет через пять доходность в районе 4% будет выглядеть как надежная ценность.

Источник: ИА РосФинКом